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2024-05-15

直播嘉宾：

麻绎文 国泰基金量化投资部基金司理

摘 要

复盘2004年和2014年的两次“国九条”，咱们可以发面前点上齐在股票市集估值偏低的位置，通过提议对应市集痛点的举措来推动悉数市集从底部区域往牛市发展。而本次新“国九条”体现出监管层面加强监管，强化退市力度的导向。从投资的层面来看，监管也推动上市公司去增强鼓吹答复，包括分红、回购以及增持等等一系列举措，这些齐是成心于A股市集从一个偏融资的导向徐徐转向融资和投资相均衡发展，这样一些举措从恒久来讲确信是利好本钱市集的健康发展。

新“国九条”提到了强化上市公司的鼓吹答复，相通国资委新一轮市值解决侦查条目可以看出监管层的导向比较明确，等于让上市公司去提高鼓吹答复，越过是分红，利好红利国企板块。另外，在当前国内利率偏低，国外降息预期延后的布景下，红利类钞票自己也在“钞票荒”的A股市集成为了受资金醉心的钞票。

当前央国企经过多轮校正后， ROE水平进步显著，况且大概矫捷进步民营企业。但恒久以来估值仍然较低，致使处于破净状态。跟着“中特估”的演绎，新一轮央国企校正在股价层面大概反应盘算推算质料的改善，也成心于红利国企板块。

央企共赢ETF（517090）追踪的是富时中国央企洞开共赢指数，这内部也包含了沪港深三地上市的央国企，聚焦的是中字头的投资契机。

港股国企ETF（159519）追踪的指数底层钞票是悉数港股上市的国企标的。最近在国外高利率的布景下，亚洲各个国度的汇率出现了贬值的压力，而中国的A股以及港股钞票在低估值的状态之下有较可以的性价比，成心于港股走强。另外，港股通的红利税可能会减免，大陆的投资者通过港股通成立一些港股高股息钞票的性价比也会进步。

红利国企ETF（510720）追踪的指数是上证国企红利指数，主要聚焦在上交所上市的一些偏大市值的央国企，指数加权姿色是以股息率作念加权，是以愈加大概体现高股息的本性。上证国企红利指数的股息率基本上大概矫捷在5%到6%以上，比拟于其他的红利类指数来讲也会更高。另外这个产物自身有一个特色，等于大概每年作念到最多12次分红，来给到一个矫捷答复的预期。

正 文

一

新“国九条”与前两次有何不同？

主理东谈主：近期市集聚首反弹，也站稳了3100点，与港股、红利、央国企关连的一些钞票行情的发扬齐比较可以，今天咱们就来聊聊关连的一些契机，咱们齐知谈本次市集的企稳反弹跟本钱市集一系列的策略息息关连，在4月份国务院印发了《对于加强监管驻防风险推动本钱市集高质料发展的多少意见》，简称为本钱市集新“国九条”，这亦然本钱市集十年一度的第三个“国九条”，市集上有许多的分析认为新“国九条”的发布对于市集的回暖起到了至关进击的作用，接下来就来深切判辨一下本次新“国九条”的发布。最初请麻总跟咱们解答一下，您以为和前两次策略比拟，此次的“国九条”有什么不同？

麻绎文：其实咱们看曩昔2004年和2014年的两次“国九条”的布景，那时齐是在市集偏底部的区域，跟着“国九条”发布之后，市集在低位盘整一段技艺之后，离别在2006年和2014年运转徐徐开启了一轮牛市的行情。

通过复盘前两次“国九条”的策略，并对比这一次的“国九条”，咱们可以发现许多的不同。2004年国内处在经济高速发展的阶段，我国刚刚加入世贸组织，那时GDP增速达到了10%以上，另外固定钞票投资增速一度达到了50%的高点。关联词那时国内的公司主体存在一定的问题，奏凯融资占比相对来说较低，公司主要倾向于通过假贷或者发债的形状补充资金，通过上市形状融资占比较低。

那时A股市集上市公司的数目较少、体量较小，很难灵验通过买A股去共享国内经济高速增长的红利。在那时的布景下，“国九条”提议了扩大奏凯融资占比的条目，在2004年之后，悉数A股的上市公司数目、IPO的数目，包括再融资的数目齐出现了比较大的膨大，为后续牛市行情奠定基础。

2014年的时候，经济增长核心已有所下滑，宏不雅经济靠近一定下行压力，国内经济投资后果呈现递减。在此布景下，国内靠近经济产业结构转型，经济发展参加新常态的情况，本钱市集相应的策略也就出现了调节。2014年的“国九条”提议了相应举措，最初是从资金层面来讲，那时提议了推动北向资金以及险资的入市。2014年的“国九条”发布之后，从2014年下半年沪股通就运转有资金流入，尔后险资入市的比例也出现了比较快速的膨大，险资的股票投资占比从2014年8月份的约10%，到2015年最高点达到了16%以上，险资在2014下半年到2015年中的技艺区间在快速入市。

另外小数，策略层面饱读舞并购重组，2014年到2015年那一轮牛市，悉数市集对于借壳上市等并购重组类事件的炒作也比较火热。另外，那时的市聚集，融资的资金涌入也对当年市集流动性起到了助推的作用，是以总的来说，2004年和2014年的“国九条”齐推动了悉数市集从底部区域往牛市发展。

再看本年的“国九条”，咱们以为有一些不相同，从期间布景上看，当前A股市集的上市公司数目仍是达到了5000多家，比拟于2004年来讲，上市公司的数目是曲常多的。比拟于之前从上市公司层面去作念加法，本年的“国九条”更访佛于减法，包括加强退市力度的监管，是以在本年4月份年报露出之后，许多上市公司齐参加到了ST状态，可能后续会被退市，这也体现了监管层面加强监管，强化退市力度的导向。

从投资的层面来看，监管也推动上市公司去增强鼓吹答复，包括分红、回购以及增持等等一系列举措，这些齐是成心于A股市集从一个偏融资的导向徐徐转向融资和投资相均衡的导向。恒久来讲，咱们以为新“国九条”一定是利好本钱市集巩固健康发展的。

咱们看到本年的“国九条”发布之后，市集短期出现了波动加大的情况。越过是那时加强退市监管，包括提议了分红不达标的公司ST之后，A股市集出现了几天的着落，这内部反应了投资者的记念，是不是分红不达标的公司就会退市？是不是小市值公司一定会被加强监管？致使是小市值公司莫得投资价值了等等，后续咱们也看到证监会很快进行了默契，提到了分红不达标的公司ST并不虞味着退市的表态，给了市集一个明确的复兴，市集信心也在徐徐企稳。

近期，市集再相通一些增量资金的涌入，举例北向资金，包括以中央汇金为代表的国度队的增量资金入场，其实也带来了悉数市集的低位企稳。

总体上来讲，咱们去复盘三轮“国九条”，其实每一轮“国九条”的出台，时点上齐在股票市集估值偏低的位置，后续齐是利好悉数本钱市集的发展。新“国九条”从中恒久来讲，从轨制层面看是利好悉数本钱市集巩固健康发展的，越过是其中上市公司层面倚强凌弱的关连举措更体现了这小数。联接短期其他资金的流入，咱们以为新“国九条”对于A股市集本年以来的行情如故起到了一定的因循作用。

二

新“国九条”利好红利国企板块

主理东谈主：感谢麻总的解答。从历史来看，2004年和2014年的“国九条”齐在市集低迷期出台，均成心于提振市集情谊。随本次新“国九条”的发布，市集也站稳了3100点，您以为这一次的策略给天下带来的信心有多大？或者说对于股市情谊的提振有多大的影响？后续您以为可以关注哪些板块？

麻绎文：新“国九条”提到了强化上市公司的鼓吹答复，越过是分红关连的举措，从本年年头的国资委新一轮市值解决侦查条目来看，亦然强调了让央国企通过进步分红、回购以及增持等举措来作念市值解决。本年监管层的导向比较明确，等于让上市公司去提高鼓吹答复，越过是分红，这是一个进击导向。

追究曩昔几年，高股息红利类的板块已接受到了市集的关注。进一步追究可以看到，频频在国内的利率下行，且好意思国的基准利率守护在高位的情况下，会利好红利板块。而曩昔几年国内国债利率出现了较显著的下行，最新的十年期国债的收益率在2%露面的位置，这个利率水平在曩昔二十年里是比较低的。

再看上市公司的股息率，一些煤炭、银行等板块的上市公司的股息率远远高于百分之二点几的水平。以煤炭板块为例，它的股息率致使大概达到6%，致使7%以上。这个相对高的股息率比拟于当前较低的国内利率环境有比较可以的投资蛊惑力，这是曩昔几年红利高股息板块走强的宏不雅布景。

再从基础的倡导上作念讲解，到底什么是高股息，什么是高分红？天下频频会听到两个倡导，一个是分红比例，一个是股息率，分红比例等于上市公司当年分红金额比净利润，股息率等于分红比例比PE估值。是以天下买高股息，其实等于买高分红比例且相对来说低估值的钞票，这频频对应着国内的银行，煤炭以及走运等央国企比较汇集的板块。

咱们以为在本年的策略导向之下，以及国内低利率、国外降息技艺点延后、好意思债收益率守护高位的市集环境之下，相对利好国内的红利高股息的钞票。再相通刚刚提到的新“国九条”以及国资委新一轮央国企校正的条目，咱们以为上市公司层面会束缚提高分红比例，红利类钞票的性价比在束缚进步。是以从以上两方面的逻辑下可以关注红利类标的的发扬。

三

怎样看待红利钞票契机？

主理东谈主：刚才您也提到可以关注高分红、央国企等关连板块，本次新“国九条”提议要强化上市公司现款分红监管，对于多年未分红或者分红比例比较低的一些公司去戒指大鼓吹减持，实行风险警示等标准，在这样的影响下，矫捷价值链的投资可能就会成为恒久的风向。咱们也看到了关连的数据，在这两年A股处于颤动市集下，投资者就会愈加关注红利板块，资金也在积极地涌入红利板块，股市上也流行着一句戏言，叫作念“沪指心急火燎，红利稳如老狗”，对于红利钞票关连的契机，您怎样看待？

麻绎文：咱们以为曩昔几年红利钞票走强有较明确的宏不雅布景，那等于国内利率水平下降和国外基准利率上行。可以分两方面讲解，一个是国内的利率水平下降，因为国内宏不雅经济靠近一定的压力，包括国内通胀水平也处在相对偏低的位置，十年期国债收益率水平也在陆续下降。在这个情况下，比拟于百分之二点几的十年期国债利率的水平，国内靠近一个“钞票荒”的时势，包括曩昔几年股市和楼市发扬相对齐不是越过好。另外，传统的一些偏固收类的钞票，包括像债券、类现款标的的收益率水平在束缚下降。这个情况之下，在A股市集内，股息率在5-6%以上的红利类标的有一定的投资性价比。

另外，好意思联储从2022年运转参加了本轮加息的周期，加息的幅度和时长比拟历史较显赫。在这样一个布景下，越过是2022年以来，全球本钱市集的颤动波动比较显著，像国内的话，不管是传统的核心钞票，如故科技成长类的板块，在曩昔的两年技艺内颤动波动齐比较显著的。比拟之下，红利钞票由于矫捷分红和高股息的本性，具备一定的驻防属性，是以在曩昔两年受到资金的醉心。再加上2019-2021年本钱市集牛市，红利钞票频频是天下比较淡薄的，是以它的持仓相对来说也不是越过拥堵，在各方面资金加持的作用下，在曩昔两年技艺内部，红利类钞票比拟A股市集走出了一个可以的行情。

背面咱们怎样看红利类标的的走势呢？咱们以为最初是国内低利率和国外短期守护高利率的宏不雅环境可能会守护，越过是当前阶段国内不管是货币策略如故财政策略，去补助宏不雅经济诞生的基调莫得改动。另外，国外的经济情况由于好意思国的通胀体现了一定的韧性，降息预期在束缚蔓延，这个情况之下，咱们以为可以去陆续关注红利类钞票的发扬。

另外，在本年新一轮策略发布之后， 4月份年报里其实上市公司分红数目有一定的进步，包括分红的比例亦然稳中有升的状态，越过是由于国资委监管层面侦查条目，央国企的标的的分红矫捷进步，这个情况下，咱们比较看好后续红利类钞票的发扬。

四

怎样看待央国企投资价值？

主理东谈主：其实红利内部主要如故一些中字头的央国企，其简直本次新发布的“国九条”中还屡次强调了市值解决这一倡导，比如说推动上市公司进步投资价值，制定上市公司市值解决指引，商讨将上市公司市值解决纳入企业表里部侦查评价体系等等。另外，在本年年头，国务院国资委也首提将进一步商讨将市值解决纳入中央企业负责东谈主业务侦查等标准，对于这一块的契机，您怎样看待？

麻绎文：曩昔几年央国企校正仍是履历了好多轮，履历了曩昔几年的央国企校正，央国企的ROE水平进步较显著，况且大概矫捷进步民营企业。曩昔几年，央国企的盘算推算质料在束缚改善，包括昨年国资委提议了“一利五率”的侦查条目，从曩昔的“两利四率”造成了“一利五率”，这内部越过强调了ROE净钞票收益率的主义。ROE这个主义体现了上市公司盘算推算质料和盈利才气，是以咱们看到曩昔几年央国企层面的盘算推算质料的改善比较显著。

在盘算推算质料改善之后，曩昔几年央国企的估值水平如故处于比较低的位置，举例银行、煤炭等板块的PB估值仍较低，许多标的的PB估值致使在1以下，也等于陆续处在破净的状态。破净对于上市公司的再融资会有一定的影响，咱们以为这样低的估值和央国企的盘算推算质料改善，包括事迹的矜重增长，相对来说是不匹配的。

另外，在本年国资委提议了新一轮央国企校正，也提议了市值解决的侦查条目，其实亦然阐明在央国企钞票质料改善之后，但愿股价层面大概反应盘算推算质料的改善。像本年年头以来，央国企汇集的一些板块在市集着落的经过中出现了逆势走强的状态，这和自身的盘算推算质料的矜重改善以及策略的催化齐有比较大的关连性。

主理东谈主：对于央国企这一块，过往可能市集齐出现了一个怪圈，等于市集不肯意给央企高估值，您以为在一系列央企市值解决议略的推动下，央国企的估值是不是有望提高，或者从“中特估”发展到目下，包括目下市值解决等等的催化下，央国企的行情是否大概有陆续性？

麻绎文：曩昔的20年技艺，国内还在工业化高速发展的阶段。对应到本钱市集，在曩昔很长的一段技艺如故大概找到增速一直比较高的标的，不管是以前的房地产，包括新动力、5G等等，这样一些投资周期带来了许多投资契机，能看到许多上市公司出现比较矫捷高速增长的状态。

关联词履历了曩昔20年高速发展之后，咱们以为国内的宏不雅经济仍是参加了新常态， GDP增速核心有所下滑。另外，咱们看到上市公司层面，再去寻找一些矫捷高速增长的标的相对来说比较难，包括许多行业出现了投资相对比较超前的情况。比如像新动力板块，天下的预期打得比较前，经过曩昔几年的高速成长之后，一朝出现事迹增速下滑，可能悉数股价，包括悉数估值层面下滑得齐较显著。这反应了在工业化熟悉的阶段，天下寻找一些陆续高速成长的产业投资契机是越来越难的。

在这个状态之下，像高股息的钞票相对来说性价比就会比较显著，因为咱们知谈去投资股票，它的收益着手分红两个方面，一方面是本钱利得，也等于股价的变动，另一方面是股息。股价变动又分红两个方面，一方面是估值的变动，另外一个是盈利的变动。在当前经济新常态的状态之下，咱们去寻找盈利矫捷快速增长的标的，相对来说比较难。从估值层面来讲，频频也难以把捏，包括像国外、国内的一些策略的调节，包括地缘事件的影响、市集情谊的改动，齐会影响A股市集的估值变化。

咱们发现本钱利得这一块，也等于股价的涨跌这一块，相对来说曩昔几年齐是比较难以准确把捏的，比拟较之下，上市公司股息的笃定性在曩昔几年就受到了市集的关注，是以咱们以为从红利类钞票性价比角度来讲，将来在国内经济新常态的状态下，高股息类的钞票将成为新的投资标的。咱们以为投资标的的鬈曲也反应了国内悉数经济发展阶段的鬈曲。

五

怎样布局央国企契机？

主理东谈主：接下来，咱们聊一个比较要害的问题，如果咱们要去把捏央国企价值重估关连的投资，是否有相对应的指数产物可以进行遴荐？比如说聚焦于中字头关连的指数，是否可以借到哪些基金去进行关连板块的布局和投资？

麻绎文：其实市集上有许多聚焦央国企的标的，比如像央企共赢ETF（517090），包括港股国企ETF（159519），以及红利国企ETF（510720）等等。

从国企类的标的来讲，央企共赢ETF（517090）追踪的是富时中国国企洞开共赢指数，这内部也包含了沪港深三地上市的央国企，聚焦的是中字头的投资契机。

另外，港股国企ETF（159519）追踪的指数底层钞票是港股上市的国企标的。最近港股市集出现了比较显著走强的行情，是因为在国外高利率的布景下，亚洲各个国度的汇率出现了贬值的压力。日本股市此前也束缚创出新高，关联词跟着日元在强好意思元的布景之下出现了比较快速的贬值，国外的资金也运转散播成立，而中国的A股以及港股钞票在低估值的状态之下有较可以的性价比，导致最近一段技艺港股相对走强。

再相通最近市集有一些据说，港股通的红利税可能会减免，在这个情况下，大陆的投资者通过港股通成立一些港股高股息钞票的性价比也会进步，是以港股的高股息或者央国企的标的近期出现了走强的行情。如果看好这方面的投资契机，可以关注港股国企ETF（159519）。

红利国企ETF（510720），它的投资逻辑是主要聚焦在上交所上市的一些偏大市值的央国企，举座的指数加权姿色是以股息率作念加权，是以愈加大概体现高股息的本性。另外，这个产物自身有一个特色，等于大概每年作念到最多12次分红，来给到一个矫捷答复的预期。

从红利国企ETF自身的标的指数特色来看，曩昔几年的股息率基本上守护在5%到6%以上的水平，比拟于其他的红利类钞票，它的股息率矫捷性更高。一个异常进击的原因是央国企的分红矫捷性会更强，对央国企来讲，曩昔五年大概矫捷分红的企业数目占比大概达到40%以上，对民营企业来讲，它的比例致使唯有20%，比例相反比较显著，体现出央国企的分红矫捷性更高。咱们去买高股息不仅要看曩昔分红的情景，也要看将来分红矫捷性的情况，央国企的盘算推算质料改善相通国资委、“国九条”新的监管条目，央国企的分红水平如故会束缚地进步。在这样一个布景下，咱们以为可以关注红利国企ETF（510720）的投资契机。

六

红利国企ETF（510720）有何上风？

主理东谈主：刚刚您提到红利国企，我个东谈主比较关注，国企加红利可谓是红利内部的王炸，因为咱们知谈红利内部主若是一些央国企，具体再给天下先容一下这个指数，和其他同类的红利指数比拟，这只指数有什么上风？

麻绎文：红利国企ETF追踪的指数是上证国企红利指数，这个指数在曩昔几年的发扬举座好于中证红利和红利低波100同类的指数，主要原因是这些大市值央国企在曩昔几年中特估的策略布景之下，走出了一个强势的行情。举座上来讲，这些公司的股息水平也会更高，是以咱们看到曩昔几年上证国企红利指数的股息率基本上大概矫捷在5%到6%以上，比拟于其他的红利类指数来讲也会更高。

在“中特估”的投资布景和高股息上风之下，咱们也可以看到上证国企红利指数在曩昔几年的发扬是曲常杰出的。从红利国企ETF自身的特色来讲，咱们通过最多每年12次分红的操作，但愿大概给投资者带来矫捷收益的预期，咱们以为比拟于其他同类标的来讲也有一定罕见的上风，是以咱们以为成立的价值如故比较高的。

七

当前还能布局红利吗？

主理东谈主：近两年的市集其实齐处于颤动市集当中，红利策略的成绩效应是比较显赫的，关联词这个赛谈也运转逐步拥堵起来了，可能许多投资者齐会比较记念目下去投资红利钞票是不是估值有点高，或者说来往是否有点拥堵？

麻绎文：咱们如果目下去看上证国有企业红利指数的估值情况，比如说股息率，放置今天收盘的情况来讲，它的股息率达到5.6%以上，会比其他同类指数显著更高，比如说去看中证红利指数，其实目下最新的股息率差未几也等于5.14%的水平，上证国企红利指数5.6%以上的股息率比中证红利指数显赫更高。

另外，上证国企红利指数估值的情况也较低，比如说看它的市净率，其实最新的市净率水平唯有0.68傍边的水平，目下估值破净，是以它的估值并莫得很贵。

从细分行业情况来看，上证国企红利指数三大子行业的组成主若是煤炭、银行以及交通运载，这些板块由于曩昔几年的分红矫捷性在束缚进步，比如像煤炭板块，在2019-2023年间的分红比例是从曩昔的50%傍边徐徐进步到了60-70%的水平，是以高分红的本性也在束缚突显。曩昔几年的煤炭行业，在煤价处在高位的状态下，它的盈利才气也在束缚进步，也带来了分红的矫捷性进步，是以使得股息率守护在相对较高的位置。

咱们以为无须越过记念举座持仓拥堵的情况，因为曩昔几年从机构持仓角度，诚然说红利类板块资金持仓有一定的加多，关联词远莫得达到拥堵的状态。从PB估值和股息率等数据来看，当前这类钞票还在较有性价比的位置，是以咱们以为可以去关注这样一类钞票的发扬。

从恒久来讲，联接刚刚提到的几点，比如国内宏不雅经济参加新常态，咱们以为去作念一些成长类投资的同期，也可以关注一些红利类钞票来作念一个底仓的成立。

本年市集比较关注的是“哑铃型”的成立策略，主要关注的是两端钞票，一类是高成长预期，比如与AI关连的通讯、电子板块，天下以为将来成长属性比较杰出，越过是和AI产业链关连的标的，它的事迹罢了或者事迹成长如故比较赶快的。另一类钞票是红利类钞票，因为咱们知谈悉数A股市集处在熊牛调度的阶段，底部区域有一定颤动波动的行情，在这样一个阶段中，红利类钞票可以行为底仓作念一定的驻防性成立，越过是再联接央国企，它就有了“中特估”的属性，相通之下红利国企ETF（510720）的标的投资价值就会愈加突显。

今天就这样，白了个白~

风险提醒

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岂论是股票ETF/LOF基金，齐是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于羼杂型基金、债券型基金和货币市集基金。

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